17日，央行开展了1690亿元的14天逆回购操作，但未能改变货币市场的资金紧张局面，上海银行间同业拆放利率(Shibor)大幅上涨，短期品种超过7%的高位。

考虑到2月份公开市场到期资金量仅120亿元，而短期内资本流入和外汇占款情况也不乐观，专家预计，央行或在1月底宣布调降存款准备金率50个基点。届时，本周逆回购投放的资金也将到期被央行回笼。

央行17日公告，当日以利率招标方式开展了逆回购操作。这次逆回购操作的期限为14天，交易量1690亿元，中标利率5.47%，远比同期市场利率低。分析师认为，央行在此时选择逆回购操作，主要是为了满足春节期间较高的资金需求，缓解目前的资金面压力。

但是，这种低成本的资金只有公开市场一级交易商能够获得。而且，央行的逆回购操作也未能遏止货币市场利率的飙升。17日，Shibor全线暴涨，主要短期品种上涨超过百点。其中，隔夜利率上涨189个基点至7.37%，7天期利率上涨183个基点至7.41%，14天期利率上涨141个基点至7.83%，1月期利率上涨89个基点至7.8%，3月期利率上涨3.03个基点至5.5147%。

资金面紧张或将贯穿整个一季度。其一，2月份公开市场到期资金量仅120亿元，3月份将回升至2120亿元；其二，资本流出趋势短期难改，一季度外汇占款仍不乐观；其三，全年信贷目标未定，虽然将略超去年，但或控制在8万亿元以内。而且，监管层最近也警示商业银行一季度不要突击放贷。

未来数周，公开市场资金面并不乐观。WIND的统计显示，未来6周，到期资金净投放量分别为10亿元、-1680亿元、20亿元、70亿元、20亿元和20亿元。

外汇占款的趋势也不乐观。2011年12月份，外汇占款减少了1200亿元，连续第三个月减少，减少幅度较10月、11月有所扩大。对于这一现象的解释主要有两种：一是在欧债危机或再恶化的背景下，风险情绪驱动境外金融机构资本回流；二是人民币升值预期降低，热钱流入减缓。

中金公司首席经济学家彭文生认为，2011年12月外汇占款大幅减少显示资本流出加快。导致资本流出的原因，除了欧债危机和我国经济增长放缓的预期，还有我国私人部门资产配置从人民币向外汇转移的再平衡。虽然短期内央行可以在财政存款投放的帮助下，通过停发央票和逆回购等方式缓解流动性紧缩，推迟降低法定准备金率，但是中长期仍需多次下调存准率来对冲外汇占款增量的趋势性下降。

作为另一大资金支柱的新增贷款，也并不如市场预期的那么乐观。虽然到目前为止，2012年的新增贷款目标仍未确定，但央行已经要求各地金融机构防止年初信贷冲刺。由于总体的盘子未定，一些国有大行年度工作会上的惯常项目——计划工作会也未举行。“我们行的信贷目标还没有确立，今年的计划工作会也取消了，这可能是因为央行的总盘子还未定吧。”一位国有大行的人士说。

另一位国有大行的人士也证实了这一说法，“我们现在只有按照去年的规模控制年初的贷款投放，监管层也有这方面的暗示，要求我们要严格控制年初的信贷投放节奏。”

一位专家表示，今年新增贷款将略超去年，但将控制在8万亿元，广义货币供应(M2)增长14%。央行公布的数据显示，2011年M2增速13.6%，新增人民币贷款7.47万亿元。“尽管房地产和外需可能对经济造成冲击，但央行今年不会大幅放松货币政策。眼下，也还看不出政策放松的倾向。”

“现在看，14天逆回购只是临时性、干预性的，虽然周四可能还有逆回购，但是投放的资金量还不能满足市场的需求，所以整体市场利率还是较高，不能达到明显抑制货币市场利率的效果。”平安证券固定收益部副总石磊接受《经济参考报》记者采访时说，放松流动性的政策取向要比预期慢很多。他维持上半年调降存准率3次的判断，“一季度至少会有一次，2月份就有可能。”

石磊预计，2012年外汇占款在2万亿至2.5万亿，较今年下降1/3。如果要降低资金利率，必需推动超储率上行，但这仅靠外汇占款的自然增长难以达到，下调存准率成为必要的政策工具。

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